交强险投资建议：短痛难掩长期投资价值优势

　新华社消息，国家副主席习近平14日会见美国总统奥巴马后，按商定中美双方发布《关于加强中美经济关系的联合情况说明》。其中第16条：目前中方已决定对外资保险公司开放交强险，在完成修改相关法规等程序后，将正式颁布实施。　　

　　限制放开将导致行业竞争加剧

　　交强险限令扼杀外资险企生存空间，外资保费规模仅1%。根据2006年7月实施的《交强险条例》，在华外资财险公司只能经营商业车险业务，不能涉足交强险。由于在实务操作过程中交强险与商业险多为捆绑销售，这一限令几乎完全直接扼杀外资险企在国内的车险市场份额。11年外资财险公司保费收入仅占行业收入1.1%。由于国内法律背景、文化观点等各方面限制，目前国内企财险、责任险等财险业务发展仍较为缓慢，机动车辆保险常年占据财险行业保费80%以上的占比。在此背景下，外资财险公司车险业务被限制后生存状况十分恶劣。限制放开将导致行业竞争加剧，行业综合成本上行、内资公司份额下滑。财险行业近年来进入景气周期，截止2011年中报，人保、平安、太保平均综合成本率仅92%。我们认为此轮财险行业景气上升的主要原因是：1)保监会加强行业监管力度，严控返佣、超额手续费等现象；2)全国联网车险理赔平台建立，行业理赔资料联网，理赔率下降；3)严查酒驾，酒驾事故量大幅下降。但是交强险放开后，我们预计市场竞争态势将会加剧，一方面竞争加剧将直接提升费用率、压缩利润空间；另一方面在市场总份额增速一定的情况下内资公司份额将被蚕食、保费增速或将下滑。

　　投资建议：短痛难掩长期投资价值优势

　　太保、平安仍以寿险业务为主，财险业务估值影响小。由于业务模式不同，财险业务不像寿险具有资产的累计效应，因此太保、平安财险业务占内含价值比例分别只有17.1%和9.8%，财险业务对两家公司估值影响有限。未来伴随寿险业务的资产累计效应，预计财险占太保、平安的估值占比会进一步下降。因此，我们认为不必过于负面解读此次外资险企开发交强险对上市保险板块的负面影响。虽然年初至今保险板块已有一定超额收益，但行业目前估值仍然处于历史偏低位置，行业2012PEV1.4倍，即使按最保守的保费假设测算，行业目前估值仍有一定幅度的折价。因此，在寿险行业基本面底部确立，未来趋势向上的背景下，我们认为目前保险板块仍然具备长期投资价值。