对于平安证券的介绍

前三季度经营情况符合我们预期，低于市场预期。公司公告2012年三季报，前三季度实现收入1.20亿元(同比下滑27%)，高于我们预测的1.13亿元;实现成本0.77亿元(同比下滑25%)，高于我们预测的0.71亿元;实现营业利润0.18亿元(同比下滑46%)，高于我们预测的0.17亿元;实现归属于母公司所有者的净利润0.16亿元(同比下滑37%)，高于我们预测的0.15亿元(表1)。年收入占比约60%的政府和军工业务收入很可能在今年计入第四季度，而去年偶然计入第三季度，造成前三季度收入利润同比大幅下滑，低于市场预期(市场预期公司业务逐季平稳成长)。

　　收入和成本时间错配造成单季费用率升高，若收入确认正常则费用率恢复正常。公司前三季度员工总薪酬为1790万元，比去年同期的1441万元提高24%，扩张并不激进。尽管公司第三季度销售和管理费用率分别为13%和19%，高于去年同期4%和7%，但主要原因是收入和成本的时间错配。第三季度的销售费用和管理费用分别同比增长23%和21%。若全年销售收入增长超过23%，则今年的费用率没有提高。

　　固定资产投资增速的明显回升、工业增加值的环比上行、社会消费品零售总额增速的回升等都在给出库存短周期逐步见底企稳的信号。但在剔除掉能源和原材料价格波动的影响后，相对疲软的进口增速数据则显示国内需求回升的强度依然微弱。整体经济呈现明显的短周期底部企稳、等待后续回升的态势。

　　金融数据说明流动性仍在阶段改善过程中。最有效的短期流动性监测指标--长三角票据直贴利率节后已从5.2‰(月息)的高点逐步回落至4.7‰和最新的4.5‰，但相比2季度3.5‰的低点仍存在一定回落空间。信贷结构在改善，M2增速开始回升，即使考虑前三季度6.72万亿信贷投放和3322的投放节奏限制，以及存款回流和财政存款变化等季节性因素的影响，预计到11月后市场资金面才可能再度承压。

　　相对于短期的乐观判断，倒是有理由担心年底风险：经济短期企稳后仍需寻找中期回升的动力，但11月之后的季节性生产淡季可能对工业企业的去库存和经济回升力度产生明显扰动;政策虽有短期维稳，但十八大之后将出现阶段性真空，而届时经济担忧的缓解和CPI数据的回升都将压缩政策放松的空间;流动性短期仍有季节性改善空间，但年底资金需求和产业资本减持压力的滞后释放恐将带来新的冲击。

　　消费股则享有稳定的3季报和收入分配改革预期等多重利好，长期确定性较高的食品饮料、医药等板块有望充分享受估值切换的利好，仍构成较好的攻守兼备的相对收益品种，建议逐步增配。

　　创业板为代表的成长股则需仔细遴选。虽然不减持承诺延缓了调整步伐，但考虑板块整体的盈利和估值压力，及年底季节性资金冲击与减持压力滞后释放的叠加，建议收缩成长股战线，择机布局确定性品种。