国内保险业众多企业普遍面临资金缺口

   公司2011年实现净利润83.15亿元，全面摊薄EPS0.97元，同比一2.9%，业绩基本符合我们的预期。业绩下滑的主要原因是受股市下半年深度下跌的影响。四季度环比业绩出现改善。

   最为关注净资产虽下滑4.4%，但4Q环比开始回升，最坏时候已过。从净资产增速构成来看，公司2011年净资产767.96亿元，同比-4.36%，其中净利润贡献10.35%的增速，浮亏贡献一11.16%，表明公司在去年资本市场深度下跌下浮亏完全抵消掉净利润，尚符合预期。从季度净资产增速来看，去年40净资产开始止跌回升，最坏时候已过，看好今年一季度净资产回升。

   一年新业务价值同比增长10.1%，表现非常优异，内含价值同比增长3.2%。

   公司2011年一年新业务价值67.14亿元，同比+10.1%，高于中国平安的+8.5%，预计亦大幅高于中困人寿和新华保险的一年新业务价值增速。考虑到公司已经历2008-2010年新业务价值三年的高速增长以及去年销售环境严重恶化下银保新业务价值大幅负增长，却仍能保持一年新业务价值两位数的增长，这显示公司价值增长非常优异。公司2011年新业务利润率(NBV/FYP)大幅上升，由11.3%上升至14.3%，上升了3个百分点。

   寿险业务是最大亮点，增速快于主要同业且结构优化非常明显。公司2011年个险新单和个险新单期交分别增长21.0%、2l.g%，业务结构优化非常明显，尤其是十年及以上个险期交同比大幅上升32%。

   风险提示:股市跌幅超预期或低迷持续时间超预期，个险新单增速低于预期，银保业务增速低于预期，以及公司积累较多浮亏需要消化的风险。

   投资建议:估值具备较好安全边际，维持“买入”评级。我们预测公司2012-2014年每股新业务价值分别0.87元、0.96元和1.06元，每股内含价值分别为14.80元、16.44元和18.25元。目前公司股价19.64元，对应2012-2013年P/EV分别为1.33倍和1.19倍，对应2012-2013年隐含新业务倍数5.5倍和3.3倍，估值仍处于历史低位，具备较好的安全边际。维持中国太保“买入”的投资评级，目标价小幅下调至25.03元(对应10倍寿险隐含新业务倍数，财险按照1.5倍2012年净资产估值)。

   近年来，国内保险业众多企业普遍面临资金缺口。值得注意的是，在所有保险上市公司中，中国太保目前的资本补充压力最小。去年，中国太保通过H股定向增发，募集资金103.95亿港元。截至2012年末，太保的偿付能力充足率达到312%，远高出150%的监管红线。

   中国太保在2011年实质性启动“以客户需求为导向”的战略转型，并于去年全面进入转型期。据透露，为了实施全面战略转型，中国太保启动了12个具体项目，其中9个项目已经进入试点阶段。

   比如，在支持新技术应用，提升客户体验方面，去年太平洋寿险推出了“神行太保” 智能移动保险平台，目前已经覆盖所有支公司以上机构，受益个人客户接近114万人，保障额度达到133亿元，同时有效避免销售误导;太平洋产险的“3G快速理赔系统”上线，也提高了理赔人员查勘定损的效率，提升了客户黏度。

   同时，中国太保还发挥集团协同效应，推进客户资源共享。去年年初设立了太平洋保险在线服务公司，推进产寿险电销、网销等在线业务的整合。数据显示，去年交叉销售已实现了30%的增长。

   2012年，备受关注的保险业13项投资新政陆续出台。3月25日，在中国太保2012年业绩发布会上，中国太保管理层透露，目前在投资新政落地方面已经有了应对策略，并已着手“谋篇布局”。